चीनी मुद्रा का टूटता भ्रम

ब्रैड डब्ल्यू. सेटसर

 

वैश्विक अर्थव्यवस्था के रंगमंच पर एक बड़ा और अप्रत्याशित बदलाव आकार ले रहा है। लंबे समय से चीन पर नजर रखने वाले अर्थशास्त्रियों और रणनीतिकारों के बीच यह एक स्थापित सत्य माना जाता रहा है कि बीजिंग कभी भी अपनी मुद्रा 'युआन' के मूल्य में भारी वृद्धि की अनुमति नहीं देगा। इसका तर्क सीधा और सरल था—चीन की घरेलू अर्थव्यवस्था लड़खड़ा रही है, और उसे सहारा देने के लिए निर्यात के उस बैसाखी की जरूरत है जो सस्ती मुद्रा से मिलती है। जॉर्ज मैग्नस ने कभी सोशल मीडिया पर लिखा था कि कोविड के बाद चीन का निर्यात बूम उसकी सफलता का नहीं, बल्कि उसकी कमजोर घरेलू मांग का प्रतीक है। उनका मानना था कि बीजिंग इस समस्या को सुलझाने में या तो अक्षम है या इच्छुक नहीं है। परिणामस्वरूप, भले ही डॉलर के मुकाबले युआन थोड़ा ऊपर चढ़ा हो, लेकिन संरचनात्मक रूप से इसे कमजोर ही माना जाता रहा।
किंतु, अब हम 2026 के जिस मुकाम पर खड़े हैं, वहां पुराने सिद्धांत ध्वस्त हो रहे हैं। यह सच है कि पिछले दो वर्षों में चीन की आर्थिक वृद्धि का लगभग एक तिहाई हिस्सा शुद्ध निर्यात से आया है। कई विश्लेषक तो यह भी मानते हैं कि घरेलू खपत और निवेश के आंकड़े बढ़ा-चढ़ाकर पेश किए गए हैं, इसलिए निर्यात का वास्तविक योगदान इससे कहीं अधिक हो सकता है। लेकिन अब, बाजार की हवा बदल चुकी है। चीन की मुद्रा अब ऊपर उठने के लिए बेताब है और यह दबाव बीजिंग के लिए एक नई और जटिल पहेली बनकर उभरा है।
अचल वस्तु और अनियंत्रित शक्ति का टकराव
व्यापार जगत के जानकारों के बीच अब यह आम सहमति बन रही है कि चीन अनिश्चितकाल तक केवल निर्यात के दम पर अपनी विकास दर को बनाए नहीं रख सकता। ऐसा इसलिए नहीं कि चीन उत्पादन नहीं कर सकता, बल्कि इसलिए कि वैश्विक व्यापार प्रणाली—जो पहले से ही राष्ट्रपति ट्रम्प की नीतियों के कारण भारी दबाव में है—चीन के इस 'निर्यात-बाढ़' को और अधिक सोखने की स्थिति में नहीं है। फ्रांस के राष्ट्रपति इमैनुएल मैक्रों ने पूरे पश्चिम की हताशा को स्वर देते हुए चेतावनी दी थी कि 'ये व्यापारिक असंतुलन अब असहनीय होते जा रहे हैं।'
अमेरिकी वित्त मंत्रालय, जो मंत्री बेसेंट के नेतृत्व में मुद्रा के मुद्दों पर अब तक सुस्त नजर आ रहा था, अब अपनी नींद से जागने को विवश है। स्थिति यह है कि एक 'अचल वस्तु'—यानी युआन को स्थिर रखने की चीन की जिद—का सामना एक 'अनियंत्रित राजनीतिक शक्ति' से हो रहा है। यह शक्ति है चीन के व्यापारिक भागीदारों की वह सीमा, जिसके आगे वे चीन के लगातार बढ़ते व्यापार अधिशेष को स्वीकार करने को तैयार नहीं हैं।
यदि चीन सट्टेबाजी के दबाव को कम करने के लिए युआन की सांकेतिक वृद्धि को कुछ प्रतिशत तक सीमित रखता है, तो भी उसकी वास्तविक विनिमय दर में कोई खास बदलाव नहीं आएगा। और यदि वास्तविक प्रभावी युआन अपने वर्तमान अवमूल्यित स्तर पर बना रहता है, तो चीन वैश्विक बाजार में अपनी हिस्सेदारी बढ़ाता रहेगा, जो अंततः व्यापार युद्ध को और भड़काएगा।
अंतराष्ट्रीय मुद्रा कोष का बदलता रुख
सबसे महत्वपूर्ण बदलाव यह है कि अब न तो अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष (आईएमईसी) और न ही विदेशी मुद्रा बाजार चीन की विनिमय दर की अनदेखी कर रहे हैं। एक साल पहले तक स्थिति अलग थी। आईएमईसी की 2024 की रिपोर्ट उस समय की पारंपरिक सोच का दस्तावेज थी। लेकिन अब, आईएमईसी की प्रबंध निदेशक क्रिस्टालिना जॉर्जीवा की टिप्पणियां इस बात की गवाह हैं कि युआन का मूल्यांकन काफी कम है और इस अवमूल्यन ने चीन के निर्यात प्रदर्शन को कृत्रिम रूप से बढ़ाया है।
आज इस बात पर व्यापक सहमति है कि चीन का व्यापार अधिशेष एक गंभीर चिंता का विषय है। पॉल क्रुगमैन जैसे अर्थशास्त्री भी यह मान रहे हैं कि चीन के अधिशेष का असली आकार केवल रिपोर्ट किए गए चालू खाता अधिशेष से नहीं मापा जा सकता। आधिकारिक आंकड़े भले ही 2025 में 700 अरब डॉलर के करीब पहुंचने का संकेत दे रहे हों, लेकिन वास्तविक अधिशेष संभवतः 1 खरब (एक ट्रिलियन) डॉलर के करीब पहुंच चुका है। यह वह विशाल धनराशि है जो वैश्विक संतुलन को बिगाड़ने के लिए पर्याप्त है।
युआन पर मजबूती का दबाव
बाजार अब यह पहचान रहा है कि युआन पर मूल्य वृद्धि का भारी दबाव है। गोल्डमैन सैक्स द्वारा 2025 में युआन में बड़ी मजबूती की भविष्यवाणी इसी बदलाव का संकेत है। कुछ समय पहले तक माना जाता था कि युआन पर गिरने का दबाव है, लेकिन विदेशी मुद्रा निपटान (सेटल्यामेंट) के आंकड़े एक अलग ही कहानी बयां कर रहे हैं।
यह दबाव चीन के उस वित्तीय ढांचे के भीतर से आ रहा है जो अभी भी काफी हद तक बंद है। चीन अचानक अपने दरवाजे खोलकर पूंजी के अनियंत्रित प्रवाह की अनुमति नहीं देने वाला, इसलिए हमें मौजूदा प्रणाली के भीतर के संकेतों को समझना होगा। और संकेत स्पष्ट हैं—बाजार युआन को ऊपर ले जाना चाहता है।
पिछले कई महीनों से विदेशी मुद्रा की शुद्ध खरीद औसतन 30 अरब डॉलर प्रति माह रही है। दिसंबर के आंकड़ों में यह संख्या अक्टूबर और नवंबर की तुलना में काफी बड़ी होने के संकेत मिले हैं। ब्लूमबर्ग की रिपोर्टें भी चीन के सरकारी बैंकों की संदिग्ध गतिविधियों की ओर इशारा कर रही हैं। परिणामस्वरूप, चीनी अधिकारी यह संकेत देने की पूरी कोशिश कर रहे हैं कि युआन में निवेश एकतरफा दांव नहीं है, ताकि निवेशक भेड़चाल में न भागें।
बीजिंग की दुविधा
यही वह केंद्रीय दुविधा है जिसका सामना चीन अपने विनिमय दर प्रबंधन में कर रहा है। पिछले कुछ वर्षों में, ब्याज दरों का अंतर डॉलर के पक्ष में था। 2022 में डॉलर के मुकाबले युआन की गिरावट, चीन की अपनी आर्थिक मंदी और टैरिफ की धमकियों ने मिलकर निजी पूंजी को चीन से बाहर धकेला था। इस निजी पूंजी के पलायन ने बढ़ते व्यापार अधिशेष को संतुलित कर दिया था।
लेकिन पिछली कुछ तिमाहियों में परिदृश्य बदल गया है। निजी पूंजी का पलायन अब उस विशाल व्यापार अधिशेष की बराबरी नहीं कर पा रहा है। जैसे ही युआन ने डॉलर के मुकाबले रेंगना शुरू किया, चीन के सरकारी बैंकों ने विदेशी संपत्ति जमा करना शुरू कर दिया। यह संचय सालाना 300 अरब डॉलर या उससे थोड़ा अधिक है। यद्यपि चीन की विशाल अर्थव्यवस्था के सापेक्ष यह बहुत बड़ा नहीं है, लेकिन इसे एक प्रकार का 'पिछला दरवाजा' (बैकडोर) हस्तक्षेप माना जा सकता है।
समस्या यह है कि सरकारी बैंकों द्वारा इस संचय को सीमित रखना अब कठिन होता जा रहा है। अंतर्निहित व्यापार अधिशेष इतना विशाल है कि यदि पूंजी प्रवाह की दिशा थोड़ी भी बदलती है, तो मुद्रा पर दबाव कई गुना बढ़ जाएगा। यदि बाजार को यह आभास हो गया कि युआन को धीरे-धीरे ही सही, लेकिन मजबूत होने दिया जाएगा, तो चीनी निर्यातक और मुद्रा व्यापारी युआन पर दांव लगाना शुरू कर देंगे।
स्टीफन जेन का तर्क और छिपी हुई मांग
प्रसिद्ध अर्थशास्त्री स्टीफन जेन का तर्क इस संदर्भ में अत्यंत प्रासंगिक है। उनका मानना है कि चीनी कंपनियों के पास युआन की भारी 'प्रच्छन्न मांग'  है। इन कंपनियों ने पिछले पांच वर्षों में भारी मात्रा में डॉलर जमा (होर्डिंग) किए हैं। यदि युआन में एक धीमी लेकिन अनुमानित वृद्धि दिखाई देती है, तो वह ऑफशोर डॉलर वापस चीन लौटने लगेगा। यह घर वापसी युआन पर मूल्य वृद्धि के दबाव को और बढ़ा देगी।
दूसरे शब्दों में, चीन के विदेशी मुद्रा प्रबंधन का काम फिर से दिलचस्प और चुनौतीपूर्ण होने वाला है।
पुराने नारों का अंत
यदि चीन युआन की सांकेतिक वृद्धि को 2-3 प्रतिशत तक सीमित रखता है (जो डॉलर और युआन के बीच ब्याज दर के अंतर से कम है), तो वह सट्टेबाजी के दबाव को कुछ हद तक रोक सकता है। लेकिन यह युआन के वास्तविक अवमूल्यन को ठीक नहीं करेगा। इसका परिणाम यह होगा कि चीन का अधिशेष और बढ़ेगा, जो किसी न किसी चरण में उसके व्यापारिक भागीदारों—विशेषकर अमेरिका और यूरोप—की ओर से तीखी प्रतिक्रिया को आमंत्रित करेगा।
दूसरी ओर, यदि मूल्य वृद्धि की गति तेज की जाती है, तो यह चीनी ऑफशोर पैसे को वापस खींच लाएगा, जिससे बाजार में अस्थिरता आ सकती है। इस प्रकार, मूल्य वृद्धि को नियंत्रित रखने के लिए बाजार में 'कम' नहीं, बल्कि 'अधिक' हस्तक्षेप की आवश्यकता होगी। ये वे दुविधाएं हैं जिनका सामना चीन अतीत में भी करता रहा है। इनके उत्तर मौजूद हैं, लेकिन उनके लिए बीजिंग को कुछ मौलिक और कठिन विकल्प चुनने होंगे। पुराने नारे दोहराना और निवेशकों को एकतरफा दांव के खिलाफ चेतावनी देना अब अधिक समय तक काम नहीं करेगा। 2026 में, चीन को यह तय करना होगा कि वह अपनी मुद्रा को वैश्विक यथार्थ के अनुरूप ढालना चाहता है या फिर एक नए और विनाशकारी व्यापार युद्ध का जोखिम उठाना चाहता है।
अमेरिकी वित्त मंत्रालय की रिपोर्ट, जो सरकारी शटडाउन के कारण विलंबित हुई थी, अब संप्रभु धन कोषों और सरकारी बैंकों की गतिविधियों की बारीकी से जांच करने का वादा करती है। इसका अर्थ है कि चीन के 'बैकडोर हस्तक्षेप' को अब और अधिक सख्ती से उजागर किया जाएगा। डच व्यापार श्रृंखला के आंकड़े बताते हैं कि चीनी निर्यात ने वैश्विक व्यापार को पछाड़ दिया है, जबकि आयात बुरी तरह पिछड़ा है। यह 'अस्थिरता' की परिभाषा है। और अस्थिरता, चाहे वह आर्थिक हो या भू-राजनीतिक, अपनी कीमत जरूर वसूलती है। 

(मूल लेख 'काउंसिल ऑन फॉरेन रिलेशंस' द्वारा "China’s Currency Is Now Facing Substantial Appreciation Pressure" शीर्षक के अंतर्गत प्रकाशित किया गया था। प्रस्तुत संस्करण उसी लेख का एक विशेष रूप से तैयार किया गया रूपांतरण है।)